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鑫元基金:債市“暖春”之后有反復 堅持絕對收益為本

日期:2018-04-27 作者:鑫元基金

近期特別是4?19央行宣布降準置換MLF之后市場資金面波動加大,使得大家對債券市場的判斷發生了一些分歧,但不論從經濟基本面、政策導向還是投資者風險偏好層面,債券市場的吸引力都比過去兩年有了明顯提升。

一方面,截止4月20日,中債新綜合全價指數錄得2.16%的絕對漲幅,而同期的上證指數則錄得8.26%的跌幅,兩者的表現差距使得越來越多的投資者特別是機構投資者開始再次調整資產配置的方向,風險偏好開始有利于債券市場;另一方面,年初以來美國推出的一系列貿易保護舉措以及近期加劇的中美貿易摩擦都使得今年中國經濟基本面的不確定開始上升;此外,自2016年底開始的金融強監管正隨著金融去杠桿效果的加速顯現有所變化。

雖然我們認為強監管的方向在未來一段時間內不會改變,但從表現形式及對市場的影響來看,對債券市場的利空已基本得到反映。與此對應,由于過去監管體系的不完善,以貨幣政策總量緊縮方式來迫使金融體系去杠桿的模式也將有所調整,特別是央行4月19日的降準加置換MLF的操作也為后續貨幣政策框架的變化埋下伏筆。

最后,從實體經濟的融資需求方面,經過過去三年市場化出清及供給側結構性改革的推動,工業企業的資產負債率和資產周轉率在過去兩年已經明顯改善,這得益于企業總資產增速的下降和銷售收入的增長。去年的中央經濟工作會議以及4月23日政治局會議所提出的降低國有企業杠桿率、深化國企國資改革及財稅金融改革,都昭示著今年去杠桿的重點集中在過剩行業的國有企業杠桿率及隱藏在實體杠桿率下的平臺類公司債務率,而這些杠桿的去化需要與去過剩產能和加強地方政府債務管理結合在一起推進。如果這一過程得以有效推進,加之經濟結構的調整和多層次資本市場的建立,長期看實體的融資需求是有可能下降的。

綜上,我們認為雖然近兩周債券市場的波動有所加大,但不論從經濟基本面、政策層面還是投資者風險偏好變化等層面,債券市場或許正在步入“不賺吆喝但會賺錢”的階段。同時,由于以資產新規為代表的金融監管今年大概率不會出現方向性改變,今年債券市場的機會也不會是一去不回頭的牛市形態。我們要做的就是保持對經濟基本面及市場的深入研究,以絕對收益為本,全年力爭獲得一個穩健合理的回報。


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